本文摘要：央行货币政策思路有新的调整。

央行货币政策思路有新的调整。央行对于通缩背景下的货币严格政策的理性观点有一点认同。金融理论中有个知名的不有可能三角，说道的是一个国家无法同时构建以下三个目标：固定汇率制度、资本权利流动与独立国家的货币政策。一般来说而言，一个国家不能在这三个目标中自由选择两个，而被迫退出另一个。

简介：央行货币政策思路有新的调整。央行对于通缩背景下的货币严格政策的理性观点有一点认同。金融理论中有个知名的不有可能三角，说道的是一个国家无法同时构建以下三个目标：固定汇率制度、资本权利流动与独立国家的货币政策。一般来说而言，一个国家不能在这三个目标中自由选择两个，而被迫退出另一个。

参照：《2013年1季度我国货币供应情况》 央行近期发布的三季度货币政策报告称之为，下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署，坚决稳中求进工作总基调，主动适应环境经济发展新的常态，之后实行务实的货币政策，维持政策的连续性和稳定性，维持开合有助于，主动预调微调，既要避免结构调整过程中经常出现总需求的惯性下降，同时又无法过度抽、阻碍市场的有效地出有清，为经济结构调整与转型升级营造中性有助于的货币金融环境。有一点注目的是，央行明确提出要避免结构调整过程中经常出现总需求的惯性下降的同时，首次作出了无法过度抽、阻碍市场的有效地出清的表态。这是一个新的拒斥。

在该报告中，央行回应更进一步不作了理解，上述理论指中国面对通货紧缩时必须更加多货币严格政策一定程度上仍归属于短期需求分析和局部平衡，从全部平衡和更加长年的视角看，在未展开有效地的结构调整和市场调节情况下非常简单实行大规模性刺激政策，虽然短期有助填补市场需求缺口和维持物价基本平稳，但这些扩张性投资迅速不会转化成为生产能力和供给，有可能造成更为相当严重的生产能力不足和债务积累，从而产生更大的物价上行压力。由此，避免结构调整过程中经常出现总需求的过快下降，又要留意维持定力，防止过度抽，攻下不再次发生区域性系统性金融风险的底线。央行对于通缩背景下的货币严格政策的理性观点有一点认同。金融理论中有个知名的不有可能三角，说道的是一个国家无法同时构建以下三个目标：固定汇率制度、资本权利流动与独立国家的货币政策。

一般来说而言，一个国家不能在这三个目标中自由选择两个，而被迫退出另一个。当前，中国央行实质上面对着一个新的三无以自由选择：大位快速增长、国际化与触风险。

区别于老三无以的三中选二，新的三无以不能三中选一，即自由选择其中一个目标，必需退出另两个目标。具体情况为：第一，为了大位快速增长，央行既必须更进一步降息降准，又必须人民币币值美元汇率有助于升值。

然而，之后降息降准有可能造成短期资本激化外流，这有可能影响到触风险。此外，人民币币值美元汇率升值又有可能招致美国政府赞成，从而影响国际化；第二，为了增进人民币国际化，央行一方面必须改革汇率构成机制，另一方面必须平稳债券汇率，这两方面表达意见意味著央行在当前必需持续大规模介入外汇市场，而这种逆市介入的作法既不会导致人民币有效地汇率的更进一步贬值，从而影响健快速增长；又不会造成中国外汇储备大大大跌，从而减少防止风险的能力；第三，为了以防风险，如果央行增大对短期资本流动的监测与管理，这或许与自己允诺的资本账户减缓对外开放背道而驰；如果央行企图诱导人民币币值美元汇率的升值幅度，这意味著人民币汇率构成机制改革有可能再次衰退，也有可能与央行健快速增长的职能发生冲突。如何在新的三无以中展开权衡无非考验着央行。

在当前的关键时刻，大位快速增长与触风险的重要性要远大于国际化。用中国社会科学院世界经济与政治研究所张明教授的话说道，人民币最后能否顺利国际化，归根结底要看未来十年中国经济能否之后持续较慢快速增长、中国金融市场能否做到浅做到强劲、中国能否防止系统性金融危机的愈演愈烈。中国经济大位快速增长压力仍然减。

如何应付经济上行压力，是当前中国宏观经济政策要考虑到的最重要问题。在货币政策上，除了为今年的经济，也为明年经济快速增长建构一个比较严格的货币环境。而且，十三五期间，中国经济年均增长速度的底线将是6.5%。数据表明，今年三季度，中国国内生产总值同比减6.9%，为2009年以来首度斩7。

这意味著，持续多年的中国经济增长速度上行空间早已并不大。因此，必须货币政策有所作为。但政策着力点必须调整方向。在十八届三中全会至五中全会确认好中国的发展框架之后，政策着力点不应当再行侧重宏伟的规划目标和政策目标，而是从宏观改向微观，注目微观经济环境提高和企业的发展。

政策着力点从宏观南北微观对当前的中国市场有最重要意义：一是将政府资源从宏观的议事层面沉降到实际的市场层面，防止很多事情议而不决，流于相悖。如果决策意味着逗留在云中漫步，它不会产生很大的政策成本和机会成本。二是转变政策注目的重点和着力点。

政府政策对于资源配置仍具备决定性的影响，如果政策很虚，资源配置的效果就认同实没法，即使按政策继续执行了也有可能是一种陈旧配备甚至错误配备。如果政策从天上落在地上，经济资源和政策资源也不会更好地落在现实的市场中。三是需要贯彻地推展市场化改革。

十八届三中全会明确提出的市场化改革战略之所以实施很差，与政策的避实就虚有相当大关系。在笔者显然，取决于市场化改革若无成就，就是要看企业发展环境否提高，如果企业实在经营环境比过去权利了、严格了，更加不愿增大投资和创意，市场化改革就是向良性发展；否则就是相悖。

基于这样的逻辑，当前，货币政策要对中国经济大位快速增长作出更大的贡献，无法再行局限于大大获释流动性，当务之急是转变金融资源错配的格局，从系统上来解决问题资金溶解的问题，提升资金的利用效率。政府仍须要通过放开适当监管容许和大力发展国内资本市场等扶植中小企业。

最近，国务院拒绝减缓建设市场化的利率调控机制；此前的10月23日，中国人民银行要求放松存款利率下限。放松存款利率下限，是利率市场化的最重要里程碑，但还不是利率市场化进程的全部。

利率市场化进程中的另外两项最重要任务，是增强金融机构的市场化定价能力和更进一步疏浚利率传导机制。要让金融市场和机构更好地用于诸如SHIBOR、短期买入利率、国债收益率、基础利率等市场利率作为产品定价的基础，逐步弱化对央行基准存贷款利率的倚赖；同时，要通过一系列改革来疏浚利率传导机制，让短期利率的变化和未来的政策利率需要有效地影响各种存贷款利率和债券收益率。这两个领域的实质性进展是向新的货币政策框架转型的最重要基础。

当然，必须留意，货币政策过度严格也将带给风险。过度的严格政策需要给经济快速增长带给实际益处的不多，增强原先缺失和问题的情况倒是不少。

这主要是因为中国经济结构缺失没解决问题的条件下做的任何分析严格，都是对缺失的错误缩放。从这层意义上看，在去年11月以来的严格货币政策地下通道中，央行关于不过度抽的观点是一种有一点认同的理性调整。

未来央行政策有可能在大位快速增长和以防风险上加以权衡，会以过度严格的货币政策来减少结构性调整企业的债权人风险。央行货币政策思路有新的调整。

央行对于通缩背景下的货币严格政策的理性观点有一点认同。金融理论中有个知名的不有可能三角，说道的是一个国家无法同时构建以下三个目标：固定汇率制度、资本权利流动与独立国家的货币政策。

一般来说而言，一个国家不能在这三个目标中自由选择两个，而被迫退出另一个。

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